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净利润率只有0.2%,而且是连年亏损!奈雪的茶去香港IPO还是面临三大痛点 权证股

时间:2021-02-27 00:53:14作者:佚名

在营收增加的背后,乃雪的茶叶净利润近年来持续亏损,这是其业务规模持续快速扩张和茶店网络扩张造成的。短期内,奈雪的茶可能无法扭转固定资产租金和摊销侵蚀其营业利润的困境

董琳,《投资时报》研究员

“新茶第一股”再次掀起波澜。

这一次,曾多次对上市传闻“不予置评”的乃学茶业,终于在2021年的除夕夜向港交所提交了上市招股说明书。

耐雪的茶叶母公司深圳品道管理成立于2014年。该公司经营的耐雪茶茶店是中国领先的高端现成茶连锁品牌,专注于提供用优质原料制成的优质茶。根据卓志咨询的信息,截至2020年9月30日,耐雪茶拥有覆盖全国最广泛的高端现成茶店网络。

根据招股说明书数据,截至2021年1月初,公司已完成5轮融资。2017-2018年,天途投资在耐学前三轮融资中投入约4亿元。2020年4-6月,深圳创投、鸿图创投、法院卡香港有限公司共投入约2.32亿元,推出B-2轮投资;1月初,PAG泰盟投资集团和云峰基金在耐雪C轮融资中投入了1亿美元。根据安信证券此前的研究报告,经过上述多轮投资,奈雪的估值接近20亿美元,约合人民币129亿元。

这次筹集的资金主要用于四个方向:一是未来三年用于拓展公司的茶店网络,提高市场渗透率;二是进一步数字化整体运营,通过提升技术能力提高运营效率;三是提高公司供应链和渠道建设能力,支持规模扩张;第四,它被用作营运资本和一般企业用途。

《投资时报》的研究员注意到,奈雪茶的净利润近年来在收入增加的背后一直在亏损,这可能是其业务规模的快速扩张和茶店网络的扩张造成的。同时,为了未来的发展,公司可能会受到债务、监管和竞争的挑战。

商店的扩张导致利润下降

从门店分布来看,公司门店主要是一线城市、新一线城市和二线城市,其中门店数量增长最快的地区是新一线城市和二线城市。截至2020年9月底,内学共有422家茶店,其中一线城市155家,新一线城市148家,二线城市98家,其他城市21家。2018年和2019年,耐雪茶新店分别为179家和174家,基本上以每两天开一家新店的势头在市场上迅速扩张。

总体而言,2018年至2020年9月,耐雪的茶叶收入稳步增长,但收入增长放缓。从2018年的10.87亿元人民币(下同)到2019年的25亿元人民币,2020年前9个月的营收为21.14亿元人民币,去年同期为17.5亿元人民币,同比分别增长130.2%和20.8%。

在收入增长的背后,其净利润揭开了亏损的面纱。2018年和2019年内雪的茶叶净亏损分别为6973万元和3968万元。2020年前9个月亏损2751万元,去年同期亏损387万元;在IFRS下,2018年和2019年的净亏损分别为5658万元和1173.5万元,2020年前9个月的调整利润为448.4万元,比去年同期的调整利润1686万元下降73%。利润率方面,2020年1-9月耐雪茶叶调整后利润率为0.2%,去年同期为1%。2018年和2019年调整后的利润率分别为-5.2%和-0.5%。根据奈雪的茶叶,利润损失的原因是公司业务规模的快速扩张和茶店网络的扩张。

可见乃学茶叶业务的扩张削弱了其盈利能力。

一方面,随着内学茶店数量的增加,门店密度逐渐集中在核心城市,使得其单店运营效率下降。

数据显示,奈雪茶店日均订单量已从2018年的716笔降至2019年的642笔,到2020年9月底已降至465笔。与此同时,每家茶店每单的平均销售价值并没有显著增加。2018年、2019年和2020年1-9月,公司单店平均销售额分别为42.9元、43.1元和43.3元。这使得单店日均销售额持续下降,从2018年的3.07万元下降到2020年1-9月的2.01元。

随着单店营业额下降,店铺整体成本居高不下,店铺利润率呈现下降趋势。2020年前9个月,公司单店利润率仅为12.6%,远低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。

另一方面,由于门店的不断扩张,公司减少原材料成本、员工成本、租赁费用等支出的空间有限。

招股书显示,2018年、2019年和2020年1-9月,奈雪的茶叶原料成本分别占总收入的35.3%、36.6%和38.4%;员工成本分别占总收入的31.3%、30.0%和28.6%。租赁费用和物业管理费分别占总收入的17.8%、15.6%和15.2%,上述费用占总收入的80%以上。

从2021年到2022年,耐雪茶计划在一线城市和新一线城市分别开设300家和350家门店,其中70%计划为超大面积200平方米、高档装修的pro门店。大店模式意味着更多的租赁成本和人员成本的投入。

根据招股书中的披露,按照每家奈雪茶标茶店185万元、每家奈雪亲茶店125万元的平均投资成本估算,未来两年内奈雪新茶店总投资将达到9亿元。2020年1-9月,奈雪的茶叶使用权资产和物业设备资产总计约17亿元,也就是说,奈雪的茶叶可能无法在短时间内扭转固定资产租金和摊销侵蚀其经营利润的困境。

奈雪茶店销售额及日均订单量

数据来源:公司计划书

发展或面临三大风险

股权结构方面,招股说明书显示,在IPO之前,彭昕和赵霖通过林欣控股持有67.04%的股份,而耐雪茶的控股平台富思智慧有限公司持有8.32%的股份,投票权由彭昕和赵霖管理。

天图李猩、成都天图、天图东风、天图南星、天图兴鹏均为依据中国法律设立的有限合伙企业,统称天图实体,天图实体共持有13.05%;SCGC资本、红图风险资本和红图盛骏风险资本均为根据英属维尔京群岛法律成立的公司,统称为SCGC实体,总持股量为3.32%。

此外,永乐高国际持有0.87%,HLC持有0.85%;PAGAC星云持有6.22%的股份,耐雪茶首席技术官何刚及其配偶马小明通过恒盛荣耀有限公司持有0.35%的股份。

就未来发展面临的风险而言,《投资时报》的研究员注意到,主要风险可能集中在三个方面:负债、监管和竞争。

负债方面,2018年1月至9月、2019年和2020年内雪茶的流动负债净额分别为5.65亿元、9.31亿元和10.86亿元,逐年大幅增加。该公司的货币资本仅占其总资产的4%,而其流动和非流动租赁负债分别高达14.2%和46.9%。奈雪茶在招股说明书中也承认,无法保证公司会产生足够的净收入或经营现金流来满足公司的营运资金需求和偿还到期债务。

在监管方面,奈雪的茶多次因食品安全问题受到行政处罚,还被迅速发布在微博热搜“奈雪的茶深夜道歉”。截至目前,黑猫投诉平台上有58起与乃雪茶叶相关的投诉,其中14起涉及食品安全。用户爆料说吃头发,吃橡皮筋,甚至吃玻璃渣,还有用户抱怨说奈雪的茶直接把卖不出去的饮料当新产品卖。

在竞争方面,奈雪的茶并不处于完全优势。在此之前,习雪分享市场份额,之后米雪冰城顺势而为。茶叶市场的头格局还没有确定。如其风险部分所述,其竞争对手可能比公司拥有更多的财务、技术、营销和其他资源,并且可能更有经验,能够使用更多的资源来开发、推广和支持其业务。激烈的竞争可能会降低耐雪茶叶的市场份额和盈利能力,并可能对其经营业绩产生不利影响或迫使其遭受进一步损失。

乃学茶叶近年净流动负债

数据来源:公司计划书


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