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中国人寿保险基金吴健:自上而下选择繁荣行业深入研究锚定“真正的增长” 氢燃料电池概念股

时间:2021-02-17 16:02:33作者:佚名

吴健,博士生,美国特许金融分析师(CFA),曾任中国建设银行云南省分行副经理、中国人寿资产管理有限公司一级研究员,现任中国人寿证券基金基金经理。

将“真正成长”的公司锚定在繁荣的行业

“不要逆势。”在两个多小时的谈话中,吴健不止一次谈到他对宏观经济背景的强调。吴健的投资风格与他早期宏观战略研究的经验一脉相承。比起从小做行业研究员长大的基金经理,他更注重自上而下的研究。在许多采访中,吴健反复强调自上而下研究的重要性。

“投资必须有一个自上而下的框架。所有牛股都有自己的中长期逻辑。这个逻辑包括行业背景和时代背景。”在他看来,2018年是一个重要的分水岭。以往投资a股市场只需要考虑国内因素,无论是“喝酒”还是“吃药”市场,还是房地产周期产业链投资,研究重点都在国内。然而,自2018年以来,它经历了一个缓慢而深刻的变化过程。包括基金经理在内的所有投资者都需要重塑投资框架,必须考虑到国际环境的影响。

在当今时代,对于任何一家领先的中国公司来说,全球业务收入都已经成为公司收入的重要组成部分。很多中国公司实际上已经成长为全球性公司,不仅在中国做生意,还必然会受到全球外部环境动荡的影响。吴健认为,要进行投资,我们应该从全球的角度看待中国企业,并将其与外国标杆企业进行比较。

在自上而下的投资框架下,吴健最重要的是在最繁荣的行业配置资产:“行业的中期增长逻辑非常重要。如果大方向错了,谨慎选择个股也没用。”

在从上到下选择了一条好的轨道之后,吴健从两个方面从下到上选择了这家公司,第一个因素是公司战略。他每次考察一家公司,都离不开讨论这些问题——公司战略是否契合行业发展方向?能否抓住行业发展的红利?管理者如何理解自己行业的发展趋势?如何应对机遇和风险?

其次,公司的技术创新能力和产品迭代能力。吴健说:“好的公司必须不断将创新能力内化为核心竞争力。最重要的是把科技创新能力产品化,积极适应市场需求,为技术创新寻找产品出口。”

与市场基金青睐的大白马龙头股相比,吴健更愿意成为行业龙头。他虽然不是行业的领军人物,但是他有很强的技术迭代能力和学习成长能力,这种公司是他最想要的目标。

吴健最愉快的投资经历是始于2016年的投资。在一次战略会议的公开交流中,他接触了一家上市公司,非常欣赏对方的经营策略,然后开始关注这家公司。在长期的接触中,不断有公开的信息和财务数据来验证他之前的投资逻辑。“事后,这家公司的投资经验非常好。从投资决策到验证,再到买尴尬的股票,这个过程是我最喜欢的模式。”吴健说,“很少有基金经理能一眼就看出百分之百的正确,所以他们必须放弃这个想法。所有结论都是基于分析、判断、反馈和验证的过程。希望我的投资能在这样的框架下完成。”

深入研究是所有投资技能的基石

如何平衡高回报和波动性是每个投资经理必须面对的终极问题之一。对此,吴健有自己的理解。

水的积不厚,船就弱。在吴健看来,当其行业配置相对集中时,处理波动性与收益率关系的关键是努力进行“深度研究”,这是所有投资技巧的基石。随着投资研究经验的不断积累,要把握好中长期的投资逻辑,而不是跟风买卖或者进行短线波段操作,“要有足够的深度才能看清长期的逻辑”。

吴健认为,在深入研究的基础上,我们可以长期持有它。“做好深入研究,以短期股价波动不会影响自己的判断。试着看一些深层次的东西。如果只看到短线逻辑,当变现很快的时候,就会陷入频繁卖出的误区。所以要看中长期逻辑。除非这个大逻辑被摧毁,或者市场被判断为过于乐观,否则需要做出调整。”

具体来说,吴健说,要做好深入的产业研究,还需要研究一级和二级市场。“上市公司只是行业的一部分,但一级市场还是有很多好公司的。当一个新的行业方向出现时,一级市场会提前反应。做行业专家,需要不断加强对行业的学习。虽然不可能学到所有的技术细节,但是要搞清楚行业未来重要的发展方向和领域在哪里,重要的突破点在哪里,供应链的痛点在哪里。搞清楚这一点,你就能抓住很多投资机会。”

进攻的同时也要有防守,吴健主要是通过组合均衡来实现的。“我喜欢的公司可能分布在不同的行业,降低它们之间的相关性可以让整个投资组合更加均衡。”

正是由于资产配置和投资组合自上而下的结构性平衡,吴健非常擅长控制回撤。在2018年的市场环境下,他管理的两个产品,即稳定且有利的中国人寿保险和中国人寿保险战略的回撤率,远低于同类产品的平均水平。

作为一名在基金行业工作多年的投资老手,吴健认为,对于基金经理来说,具备持续学习能力是最困难但也是最必要的。他坦言,“公募行业很累。你必须保持好奇心,具备持续学习的能力,这是决定一个基金经理能走多远的决定性因素。知道一件事很容易,但知道很多细节却很难。对于基金经理来说,因为关注的行业多但精力有限,所以要把握广度和深度的平衡。”作为一名全行业的基金经理,吴健认为,在学习的过程中,基金经理不应该成为行业专家,而应该学会从投资者的角度看待问题,从不同行业和行业的投资中提炼出一些通用的投资框架和投资逻辑。

经过近七年的公开发行,吴健仍然保持着最初的投资意向。这种坚持来自于他对行业的热爱:“当你的逻辑得到市场上其他投资者的认可时,你就有了强烈的成就感。看一只股票的感觉和学生考100分一样。但这种快乐转瞬即逝,基金经理很快就会投入到下一次考试和周期中。”

看好新能源、制造业和可选消费

展望市场前景,吴健认为,中国已进入股权投资大时代,a股将保持缓慢牛市格局,主要看好新能源、制造业和可选消费行业。

“中国正在进入一个股权投资的大时代。一方面,无论是增加直接融资比例还是去杠杆化,都反映出股权投资的大时代已经到来;另一方面,从提高上市公司质量、提高信息披露透明度和提高上市公司治理水平的角度来看,股权投资市场正在向好的方向发展。”吴健表示,在a股市场上,那些具有可持续增长能力和可持续自主创新能力的公司代表着未来的发展方向,市场会给出合理的估值。

在具体方向上,吴健看好新能源、制造业和可选消费。他说:“在制造业,我们有很多高端制造业,包括得益于出口复苏的行业,机会很多。中国最强的比较优势是制造业,我们的产业集群是最完整的,我们的供应链是相对完整的,我们还有巨大的工程师红利,这在世界上是独一无二的。制造业是经济最强的支撑力量,制造业也有创新。那些能在国内大市场充分利用自主创新,积极参与全球竞争,逐步走向全球化的公司,就是好公司。”

新能源对吴健来说也是一个充满希望的方向。他说,中国提出了碳排放的目标,并承诺了具体的时间,这包含了未来很长一段时间非常重要的投资机会,包括汽车的电气化和智能化。汽车的电气化和智能化是一枚硬币的两面。电气化是为了完成汽车的电气化改造,但实际上未来会更加注重智能化。此外,吴健认为,新能源光伏热潮非常高涨。如果光伏和储能一起发展,未来这个行业的空间会很大。

吴健表示,在后疫情时代,许多消费场景正在逐渐恢复。随着接种率的提高,晚餐、旅游等随意消费的消费场景会进一步还原,其中也蕴含着很多投资机会。


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