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「今天新股申购代码」刘煜辉:魔法高度是一英尺,道路高度是一英尺!时间溜到了中国

时间:2021-04-08 14:09:25作者:佚名

中国社会科学院经济研究所教授,刘煜辉,博士生导师,天丰证券特邀经济师,中国首席经济师论坛理事,中国财富管理CWM50论坛会员,人民币交易与研究论坛学术委员会主任,中国石油年金理事会理事,招商银行资产管理专业专家顾问。研究方向:宏观经济学、国际经济学、金融市场和商业银行。

会议记录

各位嘉宾,大家好,欢迎参加天丰年度战略会议。看题目,中文有两种说法,一种说“路高一尺,魔高一尺”,一种说“魔高一尺,路高一尺”,但意境不同。我们的题目“魔高一尺,道高一丈”,意在防止恶压义。

对中国有利的时间已经溜走

在当前形势下,中央政府将自己定位为百年不遇的变革。毫无疑问,今天的世界绝不是一个相互竞争的结构,也就是说,两个超级大国G2将在一个历史关头争夺未来的全球治理。2018年美国发动贸易战至今已有三年。现阶段,恐怕双方都应该停下来评价一下。特别是在美国,特朗普落选,代表当权派的一群深州人士拜登重新上台。以前我们把川普描述成一头闯进瓷器店的大象,对中国采取自我毁灭的极端压力策略,现在看来完全失败了。从目前的情况来看,我们可以清楚地看到,时间似乎正在滑向中国有利的一面,这从各个方面都可以感受到。

首先,从美国的角度来看,美国不得不承认,这三年来局势的演变并不是他们最初想象的冷战剧本,最终以一方的崩溃和对手的被消灭结束了这场斗争。三年后,这个剧本慢慢演变成中国决策所设想的剧本,也就是百年不遇的变化,以及两个超级大国在全球治理上的长期竞争。2018年美国公然对我们发动贸易战的时候,中国的经济总量还不到美国的60%。今天,面对全球大流行的影响,中国已成为世界上唯一实现正增长的主要经济体。预计全年GDP增长2%,而美国可能下降4%,而人民币对美元升值8%-9%。因此,到2020年,中国的经济产出将达到美国的75%。这是否会成为美苏争霸的剧本,最终以一方的崩溃和对手的淘汰结束这场竞争?不可能,美国人在未来30年看到了两个确定性。

刚刚结束的党的十九届五中全会,是党最具历史价值的纲领性会议之一,制定了党的十四个五年规划和2035年远景目标。报告明确指出,到2035年,我们将达到中等发达国家的人均GDP水平,这表明可能会有一定的结果,即中国将超过美国成为世界上最大的经济体。

如果我们在这个基础上再努力15年,30年后就是2049年,也是中华人民共和国成立100周年,我们很可能会看到另一个结果。美国经济占中国的75%。这其实是一个基本的经济问题。如果不承认冷战剧本的发生,这两个15年就是未来30年的某个剧本。所以美国自己会判断,这三年自毁的极压战略彻底失败了。拜登上台后,他说得最多的是“中国应该遵守国际规则”。推荐你阅读乔·拜登新任国家安全顾问杰克·杰克·沙利文2019年在《外交事务》杂志上发表的一篇文章,谈谈中美关系的未来发展。他用了一个词“共存”,也是基于中美贸易摩擦以来的现实评估。拜登为什么一直提到“规则”?美国应该重新回到国际世界的中心,通过网络联盟国家制定自己相应的规则,从而在未来30年内净中国的两个确定步骤。这些规则有的可能是强加给中国,胁迫中国遵守的,这对我们非常不利,需要双方长期博弈。从现在的角度来看,我觉得我是基于各种信息进入这个局的,是从客家美洲来评价的。

从业主的角度来看,就像我们战略会议的主题“国家只有漫长”一样,在一个伟大国家的崛起过程中,一切偶然因素都因为好的时代和好的地方而形成了必然的结果,可以称之为“民族运动”,它背后反映的是一个伟大国家的崛起之旅。

从某种意义上说,由于特朗普和新冠肺炎的爆发,我们有时间和空间进行战略转向和强有力的政治治理。特朗普在2016年当选,一个政治业余人士像一头大象闯进瓷器店一样横冲直撞。中美关系逐渐从“夫妻国家”变成了撕破脸皮、扭打手腕的对手。中美贸易冲突以来,中国经历了一系列的挑战,在多个方面唤醒了自己抵御外生冲击的能力,各个方面都由被动转为主动,从而实现了强有力的政治治理。

此外,在新冠肺炎爆发之前,中国实际上承受着巨大的外部压力。美国在过去的20年里一直试图打破中国在全球化后建立的供应链、产业链和价值链,以中国为枢纽,推动了中国世界工厂竞争力的变化、全球资本的再分配和全球经济政治秩序的变化。同时,2015年以来国际收支最明显的变化是国际收支顺差无法转化为有效外汇储备,这背后是跨境资本暗流涌动。同时,美国对东南亚、印度等国家的制造业进行扶持,意图取代中国的供应链和产业链,取代中国的世界工厂地位。看看2020年新冠肺炎疫情的全球蔓延,那些地方陷入了可怕的疫情。中国疫情防控稳定,是一个供应链唯一的净土,制造订单已经开始大量回流中国。

最近SARS-CoV-2变异后传播增加了70%,导致英国疫情失控,蔓延到欧洲大陆。所以我觉得国外供应链短期内是很难恢复的。所有这些都转化为我们战略转向的时间和空间。

去年,在天风年度战略会议上,我说:“不要按照自己的心意去行动,要按照自己的智慧去行动。”。那时候我们在呼唤看自己的内心,也就是看自己的真相,找出自己正确的发展道路,做好正确的事。在经历了近两三年的“艰难困苦”之后,逐渐转变为今天前所未有的“坚定、自信、开放”。

我们看资本市场,其实从2019年开始就是牛市。2018年底,中央政府确定资本市场作为五大要素市场“枢纽”的战略定位后,我们开始了资本市场基本制度的重大改革。科技版,注册制度和缺失的法律基础进步很快。经过两年的资本市场基本制度改革,这个市场的结构正在经历一场“脱胎换骨”的变化,悄然改变着中国经济转型的生态。

核心状态是这个市场这两年变成了增量市场,不再是股市。这两年中国的证券化率翻了一倍多,从2018年的40%左右到a股市场市值加港股通市值,证券化率已经过了100%。所以从这个角度来说,就是一个分母涨,分子涨不了多少的牛市。中国经济转型,砖头经济,房地产作为传统经济周期之母,压力可想而知。分子很难表现出强劲的增长趋势,但股市确实上涨了,上涨的是分母。分母是风险偏好,是我们股市投资者对“集中、自信、开放”的信心。这就是我们看到的股市。

下面我们就拿几个场景来解释一下。

是马斯克的胜利还是中国对外开放的胜利?

比如特斯拉,这是马斯克的胜利还是中国开放的胜利?一年来,特斯拉的股价成就了一个传奇,股价涨了十倍。触发因素是特斯拉2019年10月登陆上海超级工厂。市值从第一款Model 3投产下线时的400亿美元飙升至6000亿美元,是传统汽车公司丰田的三倍。我们来看看增长率。马斯克确实意识到了他才华横溢的火星资本的价值,甚至泡沫,这是非常疯狂的。小鹏、理想、威来,中国电动车的“新生力量”,也在疯狂的从自行车销售的市场价值出发。但没关系,当我们在2018年最困难的时候,打这张牌的决定就是开放。人力资本、技术资本、产业工人、产业工程师都留在中国,甚至新能源汽车整个产业链和供应链的主导权、AI汽车生态都属于中国,这是中国对外开放的最大胜利。

我们常说,在中国搞工业和技术泡沫没什么大不了的。如果工业和技术泡沫破裂,至少可以留下人力资本,产生降低人力和技术成本的溢出效应。房地产泡沫、互联网流量泡沫、消费泡沫破灭,什么都没留下。基于这个原因,我觉得中国的决策很明确。这是我们看到的第一个场景。

数据置换“砖头”:IOT数字联盟智联

再比如,中国推动经济转型,其实就是经济生态的转型,用数字代替“砖头”。在过去的工业化、城市化进程中,产业链和资源被房地产——土地金融绑架,转身可能面临明斯基风险。一定有什么要对冲的。更换的方向是什么?数字化。这也是我们和美国三年来最难的一张牌。之所以能坚持三年,正是因为我们建立了强大的中国经济网络,实现了物联网、数字联盟、智联。万物互联是一个巨大的数据海洋和宏大的场景世界,是我们与美国博弈的最大资本。

在过去,我们谈到了经济增长的三个要素:劳动力、资本和技术。2019年,中央文件首次将数据纳入生产要素范围。决策层充分认识到数据作为新经济“油”的基础作用,使其独立于技术,成为独立的生产要素。数据不仅是一种创新的生产方式,也是数字经济的财富来源。策略来源于用数字代替“砖块”,这是顶层设计的关键环节。

顶层设计奠定了意气风发的资本市场的基石

大家认真学习了中共十九届五中全会公报这一具有重大历史价值的纲领性文件,为今后15年的长远目标制定了行动计划和实践路径。我们确实形成了一套顶级的设计治理,为中国经济转型的巨轮保驾护航。

首先,科技上的突破是整体的“天王山”。中共十九届五中全会公报提到“要在中国现代化建设的大局中坚持创新的核心地位,把科技自力更生作为国家发展的战略支撑”。中国科技自立自强是整体经济转型的核心。科技创新应用全面放开,科技人员和民营企业均可就业。科技创新板和注册系统将开辟道路,树立“新财富观”,为财富创造开绿灯,建立国家核心科技国家资本研究体系,与世界科技竞争。

其次,繁荣、深度、广度的资本市场是全球转型的“枢纽”。2018年,中央政府确定了资本市场作为五大要素市场“枢纽”的战略定位。经过两年的资本市场基本制度改革,这个市场的肌理正在经历一场“脱胎换骨”般的变化,悄然改变着中国经济转型的生态,为资本市场一轮意气风发的牛市奠定了基石。

这两年最大的变化就是资本市场变成了增量市场,而不是股市。2018年,股票型基金和混合型基金的总规模不到3万亿元,2020年突然翻倍至近6万亿元。这背后是家族财富的转移。所谓的刚性救赎,中国的基本条件已经慢慢被打破,整个社会资源配置的强大边际变化力量才刚刚开始。中国资产的形成方式有三种:房地产、理财刚性赎回、股市。现在前两条路都有明显的路障,“房子不投机”;债务违约,打破刚性赎回;资本市场的定位是五大要素市场的枢纽,这是大背景。我们看到一个伟大的资本市场已经开始形成。今天,面对2021年的投资,我们应该承认,在我们伟大的资本市场改革之后,我们看到的市场实际上已经进入了一个意气风发的牛市。

根据宏观时钟、行业走势、政治正确、行业头四个维度,我们选取了代表市场各板块头的160只股票,编制成核心资产指数。这160只股票大家都很熟悉,包括中国经济的核心企业。我们可以看到,以2019年1月2日为基期=100,到昨天(2020年12月21日),指数为322,涨幅超过两倍。远超沪深300、沪深800、沪深1000等重要市场指标。特别是应该代表2019年之前主流投资模式的沪深1000,是股票投资者传统认知中的沪深1000牛市。但我们可以看到,这160个样本的总市值占a股和港股通市值的近30%,是非常具有代表性的核心资产。从这个角度来看,我们不得不承认,市场已经进入牛市。

我们正在经历一个克服通货膨胀和滞胀的长期过程,这代表了我们对宏观时钟的判断,代表了产业趋势;代表政治正确。面对过去100年前所未有的变化,G2的历史性游戏时代,我们必须自力更生,自我控制。技术上有很多“卡脖子”。同时,工业安全和工业独立都写在政治上。正确;另一个是产业头,代表着技术进步的趋势,成为引领中国经济转型的核心力量。

从某种程度上说,我们的资本市场还是一个新生事物,前28年甚至可以忽略不计。一个成熟、繁荣、深度、广度的资本市场,只有两年的历史。创业板注册制度实行后,市场每周可以发行15-18只股票。以此计算,一年内将有500到600家新上市公司上市,这在之前的28年市场上是不可想象的。

今年的通货膨胀应该比去年弱

回顾今天的宏观情况。一句话就是通货膨胀。没有第二句,就是通货膨胀和反通货膨胀的斗争。

事实上,2020年是一个大扩张年,随着全球离岸美元体系的长期信贷扩张,两个轮子同时高速旋转,一个是美国央行,美联储在印刷基础货币,将资产负债表规模从去年的低点3.8万亿美元扩大到7.3万亿美元。相应地,为了对冲疫情的不确定性影响,2020年中国宏观杠杆率也快速上升,前三季度上升了27.7个百分点。可能常年三十出头。

两个轮子同时跳舞,世界上存在巨大的通胀压力。在美元国际信用货币体系下,通货膨胀产生后,我们要承担大部分,因为是美元秩序,这是基本道理。

11月30日,拜登提名耶伦为新任财政部长。全球资本很清楚,耶伦主张量化宽松,这可能意味着深化财政赤字货币化。美联储的资产负债表六个月来一直在7万亿元的平台上。为什么?因为民主党不想让特朗普收获这场胜利的果实,所以推迟批准他的第二轮刺激计划。拜登上台后,应该说美国第二轮财政赤字货币化已经上线。从货币政策的前瞻性引导来看,美联储资产负债表规模从7万亿到10万亿以上,基本上是一定的事实。也就是说,2021年,美国的车轮会高速旋转,所以对中国的压力会比较大。

拜登11月30日宣布提名后,全球资本市场开始进行风险对冲。比特币涨了30%,铁矿石涨了21%,布油涨了10%,铜涨了5%,SP500指数涨了2%,纳斯达克指数涨了5%,也就是从11月30日到现在的三个星期。

同时,人民币汇率升值进程自6月份以来并未结束,这是中美两国之间在国家利益背后的现实而理性的妥协或交易。升值经济意义是什么?我们付出了代价,这也是通货膨胀。简化为巴拉萨萨缪尔森模型,中国宏观经济的核心问题可以简化为人民币名义汇率与实际汇率的差距。在过去的两三年里,名义汇率和实际汇率之间的差距已经拉开并出现分化。通俗点说,人民币的购买力不值7元,当然也不值6.5元。我们建造了一个高耸的大坝,以保持水在领土内,在严格的资本控制下,所以我们把它保持在目前的位置。双方的要素价格明显不同。同样一百块钱,国内外购买力不一样,这个差就是国内通货膨胀。

我说的通货膨胀不是统计局公布的两个指标。最近,周小川行长提议研究如何将资产价格纳入通胀计算。投资者还是那么执着,2020年债券还会继续亏损,某种程度上就是这个原因。所以,2020年其实是通货膨胀的大年。在这种情况下,中央的宏观政策非常明确。7月以后,目标方向只有一个,那就是通货膨胀,通货膨胀是宏观政策的核心。仿佛雷霆万钧,近期宏观政策不断针对房地产、互联网垄断、刚性赎回,似乎不是一蹴而就的孤立和偶然。

为什么反垄断?事实上,网络经济、网络生态、网络王国已经成为自己的体系,垄断了国民经济的四个环节:生产、分配和流通,消费中的分配和流通。互联网平台有很强的自然垄断性。数字化的本质是以数据的形式对生产和消费的过程进行拆解和重构;一方面利用大数据对中低端消费者进行挖掘、诱导和刺激,可以通过强大的资本市场溢价进行低价补贴,从而形成所谓的消费习惯。

另一方面,通过生产端的标准化,可以将生产者的利润挤压到极限。如果说现在的平台只是低附加值产业规模化的工具,平台本身并不会带来高附加值的创新,平台也不能成为经济转型的关键。为了自身利益,平台会继续破坏各种不易建立的市场规则和社会保障机制。如果不往高附加值行业前进,必然会陷入中等收入陷阱。

这就是中央决策提出的“需求拉动供给,供给创造需求”的含义。

最后平台成了整个经济的王者,独霸分配权,这就是资本的力量。形成这样的生态后,代表政权的政府该怎么办?

资本动物精神的原始驱动必然导致越来越多的外部性,代表人类社会秩序和治理的政府会回来收拾烂摊子。

这时,按下暂停键也是不得已而为之,为了改革甚至重建秩序和治理。比如数字化在生产、流通、流通、消费四个环节。如何规范平台这种新型的企业组织模式,在流通和配送方面具有较强的主导性,并降低其外部性,惠泽生产和消费。

所有这些都是为了我们的反通货膨胀努力。我认为,在中央政府强有力的政治治理下,我们一定会赢得最后的胜利,所以中国的金融周期已经见顶,有所下降。今年的通胀应该比去年弱,这是基本判断。这个方向谁受益最大?当然是股市,总是被通货膨胀困扰,股票最舒服的交易状态总是金融周期的下行趋势。

2020年前三季度,宏观杠杆率攀升27.7个百分点。中央经济工作会议精神希望2021年宏观杠杆率保持稳定,这意味着2021年社会融资类股增速将从去年的13.5%回到11%以下;受基数低的影响,2021年名义GDP增速在10%左右。分子和分母上下除基本稳定。如果强度稍微大一点的话,预计会相对相等。这是2021年的财务状况。最近一系列政策推出后,股市悄然兴起。我们可以看看沪深300最近的表现。政治意识的升华是股票的“逻辑”。

股票穿越通胀靠禅。我们最近看到,这三个指标非常引人注目。第一个白酒指数是通货膨胀的情绪指数,“波”;第二个指数是我们刚才说的核心资产指数,也就是通胀穿越指数。用“禅”字来形容。“禅”在汉语中的意思是心灵的平静和稳定。它能穿越通货膨胀,战胜一切;第三个指标是CSI 1000,代表过去28年投资和交易的惯性思维。很多人喜欢在沪深1000指数中发现自己的独特技能,但如果把这些股票放在一起,就是通胀折磨指数,可谓“虐”。运气好的话,确实可以从1000只股票中挑出几只大牛股票,但是失败的概率还是有90%。所以,克服通货膨胀要靠“禅”,靠观念的转变,靠对这个市场的正确认识。

关注数字经济的超思维

在最近的一系列讲话中,习主席多次提到数字经济的发展。从规划的角度来说,为了打造整个规划的核心,我们花了巨资打造了一个数字经济的基础设施——5G,但是这条高速目前的交通量并不好。我们需要建立一个人工智能生态系统,创造交通量、智能汽车、智能工厂和智能住宅,为我们自己的高速公路创造交通量。5G直接对应应用场景:一个是自动驾驶,一个是工业互联网、智能生产、智能制造。同时需要建设绿色、高效、安全的能源体系提供支撑,这也是国家在“十四五”计划中优先突破光伏、核能、储能,统筹数字产业生态的原因。

有了数字经济这样的生态金融支撑,有了繁荣、深厚、广泛的资本市场,我们构建了集团诉讼和损害赔偿两大支柱,在此基础上,我们迅速推出了登记制度和退市制度,为整个市场奠定了非常坚实的制度基础。这个数字经济生态的长期目标是什么?人民币国际化。我们必须构建一个合适的金融体系,通过数字确认重构数字经济生态的运行规则,为数字产业未来的创新奠定坚实的制度基础,在此基础上推进普惠金融,最终支撑起整个合法的数字现金。中国有长远的野心和眼光,未来影响深远的计划是推动数据、场景等新元素背书的人民币国际化。中美两国长期的历史性对抗,必将与全球国际金融秩序和全球货币体系的重建对峙,这是一个必然的节点。

这些就是构成数字经济体系的超思维。

今年的库存重点应该是生产和制造

最后总结一点,“以慢速度打快”可能是今年的主题,因为美国车轮高速飞行,所以只能减速刹车,否则中国将吃掉大部分通胀压力,必须以慢速度打快。

拜登1月20日上任后,政策方向可能是“罗斯福新政”,大型金属和非金属的全球定价也可能面临非常强的过程风险。因为中国目前最重要的压力确实是抑制和对冲通货膨胀,我相信在通货膨胀和反通货膨胀的博弈中,我们可以站在胜利的一方,中国的金融周期将达到顶峰并回落,今年的通货膨胀应该比去年弱。

目前很难对冲通货膨胀。股市牛市的板块反正是被抬着的,主要是你选的轨迹好不好。至于盘子里的“七荤八素”,只有把握和实现宏观时钟、行业走势、政治正确、行业头四个维度,才能有效克服通胀对交易能力的困扰。

大致看一下。一般来说,认知是不能有偏差的。

在生产、流通、流通、消费四个环节中,过去的重点主要集中在流通和流通上。回归“制造力”和“质量力”方向后,今年的库存重点应放在生产环节,尤其是先进制造业、转型升级、进口替代、产业链供应链中的“瓶颈”点。互联网平台最慷慨的资本溢价大概在去年见顶。

最后,除了字面上容易理解的碳峰化、风、光、电对应的碳中和、种子卡脖子等概念外,都是近期的热点。有一些东西可以加深我们的理解。第一,“增强国家战略科技实力”。比如军工,基本面有一定趋势,背后是我国科研体制改革;区块链、量子通信和数字现金等前瞻性轨道被称为安全和战略。第二,“增强产业链供应链的自主可控性”。形成投资逻辑的关键词:“卡脖子”、“绝活”、“基础零件”、“基础技术”、“关键基础材料”。这些上市公司其实都在化工、金属、非金属、机械等传统行业。三、数字中国:物联网、云架构、车联网、工业智能。刚才晓光已经做了充分的说明,我就不详细讨论了。第四,我觉得今年应该会有交易机会。当克服通货膨胀取得初步成功时,具有PEG比较优势的股票会释放灵活的交易策略。看看10年期国债利率就知道了。当上升趋势被确定性摧毁时,整体交易机会就会产生。


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